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LP/GP之間的嶄新關(guān)系正在重塑！無(wú)論LP還是GP，如果還整天細(xì)細(xì)碎碎老關(guān)系，對(duì)不起，恐怕你已經(jīng)落伍了，已經(jīng)OUT了！回首固然重要，面向未來(lái)之探討當(dāng)下，才乃當(dāng)務(wù)之急！

嘉賓：

許  慶  茂樹(shù)資本董事總經(jīng)理

范  南  光大體育文化基金董事長(zhǎng)  

           光大資本總經(jīng)理

方  元  達(dá)泰資本管理合伙人

賀亞軍  重慶天使投資引導(dǎo)基金有限公司

           執(zhí)行董事、總經(jīng)理

金進(jìn)賢  星界資本執(zhí)行董事

楊全文  北京亦莊國(guó)際產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司

            副總經(jīng)理

機(jī)構(gòu)白描

茂樹(shù)資本：一家中國(guó)的機(jī)構(gòu)化的專(zhuān)業(yè)基金投資和咨詢(xún)公司，定位要做一個(gè)有調(diào)性的民族品牌母基金。

光大資本：光大證券直投公司，旗下幾十只基金，目前正在發(fā)起設(shè)立母基金。

達(dá)泰資本：人民幣美元雙幣基金。人民幣基金策略是行業(yè)性專(zhuān)項(xiàng)基金，包括大數(shù)據(jù)人工智能專(zhuān)項(xiàng)基金、醫(yī)療健康專(zhuān)項(xiàng)基金、消費(fèi)升級(jí)專(zhuān)項(xiàng)基金等；美元基金策略還是綜合性基金。

重慶天使投資引導(dǎo)基金：2009年成立。2015年之前，主要投綜合類(lèi)vc基金，比如IDG、軟銀、德同、富坤等；2015年之后，投資北極光、洪泰等專(zhuān)注早期投資的科技基金。

星界資本：2017年12月成立，定位于市場(chǎng)化私募股權(quán)機(jī)構(gòu)。專(zhuān)注于新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的母基金和直投基金，其中40%的資金分配于母基金，60%的資金用于直接投資。

亦莊國(guó)投：是一家綜合性控股平臺(tái)。旗下有三大板塊：投資板塊、金融服務(wù)板塊，以及產(chǎn)業(yè)園區(qū)與孵化板塊。亦莊產(chǎn)投是亦莊國(guó)投的金融管理平臺(tái)，旗下有政府引導(dǎo)基金，也有市場(chǎng)化母基金。政府引導(dǎo)基金，包括國(guó)家級(jí)、北京市及區(qū)級(jí)。原來(lái)做LP較多，現(xiàn)在把一些資源和產(chǎn)業(yè)引進(jìn)來(lái)，與一些產(chǎn)業(yè)資本和社會(huì)資本合作共建GP，既是LP 又是GP。

理想LP具備的那些素質(zhì)

范南：我在加入光大證券之前，分別在兩家銀行和一家保險(xiǎn)公司，一直在金融機(jī)構(gòu)就職。當(dāng)年工作的地方從現(xiàn)在判斷來(lái)看應(yīng)該屬于LP，但當(dāng)時(shí)一直想做GP的事；而現(xiàn)在，作為一個(gè)GP，想做LP的事。

LP作為基金的投資人，從有限合伙法律來(lái)說(shuō)，確實(shí)對(duì)整個(gè)基金的規(guī)則甚至投資都有一個(gè)決定性的作用。LP目前有多種類(lèi)型，但并不能簡(jiǎn)單判斷出哪一類(lèi)LP最好。每種LP都有各自的訴求。首先，作為GP，希望LP把錢(qián)交給我們時(shí)，要盡量最大化地披露LP背后的故事，包括其來(lái)源、方向，我們據(jù)此來(lái)判斷其穩(wěn)定性。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于投資者適當(dāng)性的管理會(huì)越來(lái)越嚴(yán)。從我們的角度來(lái)說(shuō)，門(mén)檻是一個(gè)方面，關(guān)鍵是不同LP給GP錢(qián)時(shí)，GP需要了解LP的真實(shí)情況，即LP要透明化。第二，GP要知道什么樣的錢(qián)能要，什么樣的錢(qián)不能要，如果GP要了這個(gè)錢(qián)，那LP所有的優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)，包括對(duì)你的支持及未來(lái)的監(jiān)督，都應(yīng)該無(wú)條件地全部接受。無(wú)論GP還是LP，都要遵守契約，即拿了什么類(lèi)型的錢(qián)，就要接受什么類(lèi)型錢(qián)的監(jiān)督。第三，找到最合適自己的LP。我們特別喜歡的一種LP類(lèi)型是，在投資過(guò)程中，對(duì)GP有很好的支撐作用，尤其在基金策略方面能給予有價(jià)值的建議。因?yàn)閷?duì)GP而言，只能專(zhuān)注于自己的投資領(lǐng)域，視野相對(duì)狹窄，其實(shí)看得多的還是LP。這個(gè)重要性已經(jīng)超過(guò)了錢(qián)的重要性，其帶來(lái)的是一種思想理論層面的指導(dǎo)，能為雙方合作長(zhǎng)期提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

方元：達(dá)泰的LP有三大類(lèi)。第一類(lèi)，基本上每只人民幣基金都有1/3到1/2的錢(qián)是政府引導(dǎo)基金。政府引導(dǎo)基金本身是有訴求的，比如招商引資、產(chǎn)業(yè)落地等，這些我們非常理解，也愿意積極配合。關(guān)鍵在于，一些地方政府把這個(gè)尺度放在哪個(gè)范圍計(jì)算？比較重要。比如說(shuō)是達(dá)泰整體的生態(tài)系統(tǒng)當(dāng)中，還是單單這只子基金落在當(dāng)?shù)夭潘悖科鋵?shí)作為GP，不管政府引導(dǎo)基金怎么去要求，我們拿了政府的錢(qián)，都希望和當(dāng)?shù)赜泻苌钊氲暮献鳎�也都愿意把我們的�?xiàng)目和企業(yè)家往當(dāng)?shù)貛�，和�?dāng)?shù)赜幸恍┵Y源整合。其實(shí)我們是很有動(dòng)力去做這件事情的。但如果限制特別嚴(yán)格的話(huà)，比如限定在這一只子基金上，我們就會(huì)權(quán)衡當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)家群體等，是不是能夠支撐這樣的一個(gè)子基金在當(dāng)?shù)夭季�，能否真正�?shí)現(xiàn)這樣的訴求？反而會(huì)影響我們的積極性。對(duì)那些比較有格局的，或者對(duì)整個(gè)安排比較寬松的政府引導(dǎo)基金LP會(huì)更容易配合起來(lái)。第二類(lèi)，是上市公司或企業(yè)集團(tuán)，要搞清楚其投資我們背后的戰(zhàn)略目的是什么？通常這類(lèi)企業(yè)或上市公司的出資，都是有一定戰(zhàn)略思考的，一定不只是財(cái)務(wù)回報(bào)目的。知道其目標(biāo)指向是什么，我們會(huì)有意加大那個(gè)方面的布局。后面的并購(gòu)也好，或者控股投資也好，可能會(huì)更有針對(duì)性一點(diǎn)，形成正向循環(huán)。第三類(lèi)，市場(chǎng)化母基金，包括一些家族辦公室等以財(cái)務(wù)回報(bào)為主。這類(lèi)LP的長(zhǎng)線(xiàn)思維可能會(huì)對(duì)我們更有幫助。我們也希望與這種有長(zhǎng)遠(yuǎn)投資布局的，家族辦公室也好，市場(chǎng)化母基金也好，有更深入的溝通。

賀亞軍：什么樣的LP是GP眼中最完美和最理想的LP？我們從2009年開(kāi)始到現(xiàn)在，投了27只基金。九年下來(lái)，有3個(gè)關(guān)鍵詞比較重要。第一個(gè)是理解，理解不同的GP投資策略和管理風(fēng)格，是很重要的。因?yàn)椴煌�的團(tuán)隊(duì)有不同的投資風(fēng)格和管理風(fēng)格。第二個(gè)是尊重，這是一種互相的尊重。不要認(rèn)為你是出資人，就對(duì)GP的管理干預(yù)太多。當(dāng)然，換一個(gè)角度，GP這件事情本身也是一種長(zhǎng)線(xiàn)的思維，GP也需要去尊重行業(yè)規(guī)則，尊重出資人，因?yàn)榻K歸是受托理財(cái)，對(duì)你自己的這個(gè)職業(yè)也要有起碼的尊重。第三個(gè)是服務(wù)，對(duì)于LP來(lái)說(shuō)，特別是地方政府引導(dǎo)基金，其是有特殊訴求的LP，換一個(gè)角度，它可以是地方政府引導(dǎo)基金對(duì)GP的一個(gè)服務(wù)。像重慶，是一個(gè)傳統(tǒng)制造業(yè)、汽車(chē)業(yè)比較發(fā)達(dá)的一個(gè)城市，生物醫(yī)藥也不錯(cuò)。我們LP團(tuán)隊(duì)會(huì)配合基金做一些具體落地的工作。比如跟當(dāng)?shù)氐牡胤秸�府進(jìn)行一些協(xié)調(diào)啊等等。當(dāng)GP有需要，LP和GP是站在一起的，對(duì)地方政府引導(dǎo)基金來(lái)說(shuō)，就體現(xiàn)在對(duì)GP的服務(wù)上。

金進(jìn)賢：我補(bǔ)充四點(diǎn)。第一點(diǎn)，就是關(guān)于LP方面的專(zhuān)業(yè)性。之前我們做美元基金比較多，美元基金其實(shí)發(fā)展了很長(zhǎng)的歷程。LP在專(zhuān)業(yè)方面也積累了很多經(jīng)驗(yàn)。目前人民幣的母基金市場(chǎng)也在蓬勃發(fā)展，但還在起步階段。所以L(fǎng)P在很多專(zhuān)業(yè)性方面還需要更多的加強(qiáng)，向美元基金汲取更多的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，包括IR及各種LP的溝通方面，不同LP有不同的訴求。第二點(diǎn)，GP投后管理。作為L(zhǎng)P我們可以給出很多有益的建議。很多GP，包括美元GP，我們可以給出很多建議，讓其更加專(zhuān)業(yè)，也有利于GP加強(qiáng)投后管理的能力。第三點(diǎn)，在GP的投資策略上，包括融資策略等方面可以給出更好的建議。很多GP都是相同的策略，其實(shí)可以做一些創(chuàng)新和調(diào)整，在某些細(xì)分領(lǐng)域，更加突出自己的特色。第四點(diǎn)，好的LP肯定是長(zhǎng)線(xiàn)基金，是可持續(xù)的。我們以前做美元基金，很多美元基金已經(jīng)很多期數(shù)了，但那些大的長(zhǎng)線(xiàn)基金LP，其實(shí)每一輪都會(huì)跟進(jìn)去，每一次都會(huì)支持這個(gè)GP的發(fā)展。人民幣基金市場(chǎng)還在起步階段，長(zhǎng)線(xiàn)基金還比較少，以后市場(chǎng)成熟了，相信會(huì)有越來(lái)越多的長(zhǎng)線(xiàn)基金。

楊全文：首先，要學(xué)會(huì)放手。放手不代表沒(méi)有底線(xiàn)，我們本身也是一家政府引導(dǎo)基金，也是有一定原則的。作為政府，其把財(cái)政的錢(qián)投入到GP里面，肯定是有訴求的。具體會(huì)涉及一些決策體制來(lái)保證最基本的訴求得到滿(mǎn)足，在這基礎(chǔ)之上，我們要學(xué)會(huì)放手。第二，需要有同理心，什么是同理心？就是我們能夠站在對(duì)方的角度考慮問(wèn)題，即作為L(zhǎng)P，我站在GP的角度考慮一些問(wèn)題，盡管LP有時(shí)也要做一些責(zé)任權(quán)利方面的劃分，但肯定不會(huì)方方面面都想到，這時(shí)候相互理解、有同理心很重要，多站在對(duì)方的角度思考一些問(wèn)題，矛盾就會(huì)減少。第三，一個(gè)好的LP需要很強(qiáng)的協(xié)同能力。我們協(xié)同GP獲取一些好的項(xiàng)目資源，如果這些資源能落到我們開(kāi)發(fā)區(qū)來(lái)，再幫助他爭(zhēng)取一些好的政策，協(xié)助項(xiàng)目得到發(fā)展。甚至我們也會(huì)幫助這些企業(yè)整合，畢竟投資的基金比較多，基金下面又有很多項(xiàng)目，這些項(xiàng)目之間本身會(huì)有一些協(xié)同，甚至做一些整合。

許慶：第一是透明度問(wèn)題。資管新規(guī)之后，很多基金管理人也要重點(diǎn)關(guān)注一下，你的這個(gè)LP是不是有嵌套行為？如果不符合監(jiān)管規(guī)則的話(huà)，基金管理人是有法律責(zé)任的。其次，希望LP能給一些具體的指導(dǎo)，這其實(shí)跟GP投項(xiàng)目是很像的，都需要投后服務(wù)。

怎樣才能做好LP？茂樹(shù)資本的理解是，尊重GP很重要。作為L(zhǎng)P，可能有的人過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，但GP其實(shí)也是一份很值得尊重的工作。所以我們?cè)谝?jiàn)每一個(gè)GP時(shí)，都要求之前做很多細(xì)致的功課。每個(gè)GP，其花一個(gè)小時(shí)跟你做路演見(jiàn)面時(shí)，你應(yīng)該對(duì)他保持一個(gè)起碼的尊重，所以我們之前會(huì)把所有的資料、ppt、網(wǎng)站等瀏覽一遍。我們很喜歡直接找GP，即除了平常來(lái)找我們的GP，我們自己也會(huì)去主動(dòng)去尋找。作為一個(gè)好的LP，應(yīng)該是要幫忙、不添亂。這個(gè)其實(shí)跟GP投資項(xiàng)目時(shí)類(lèi)似。當(dāng)基金管理人出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，LP需要給到他們一些相應(yīng)的指導(dǎo)，但也不能不懂亂插手。你需要真心熱愛(ài)這件事，我們提出一個(gè)口號(hào)——因?yàn)闊釔?ài)，所以專(zhuān)注。其實(shí)，作為L(zhǎng)P，每天能見(jiàn)到那么多優(yōu)秀的GP，這本身就是一件讓人心馳神往的事。作為L(zhǎng)P，要珍惜這份工作。

優(yōu)秀GP畫(huà)像

范南： 作為GP，首要的還是保證投資業(yè)績(jī)，一切最后都是數(shù)字說(shuō)話(huà)。最近幾年的中國(guó)基金，我們私下總結(jié)過(guò)，能發(fā)到第三期以上，基本上就能存續(xù)很久。實(shí)際上，很多基金都倒在第一期和第二期上面。說(shuō)白了，業(yè)績(jī)很重要，無(wú)論什么客觀(guān)原因或是主觀(guān)原因。第二，就是GP對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的容忍度和波動(dòng)性，與LP的需求是一致的。有的LP可能更需要安全穩(wěn)健型的，但有的LP可能希望能出爆款�，F(xiàn)實(shí)生活中也見(jiàn)過(guò)很多GP和LP吵架的事兒，所有的GP，從善良的角度想，沒(méi)有人想虧掉錢(qián)，可能在風(fēng)險(xiǎn)容忍度的角度，兩者溝通不夠充分。第三，作為一個(gè)合格的GP，在你拿到投資的第一天，甚至之前，就一定要想好退出，買(mǎi)最終還是為了賣(mài)。雖然中國(guó)越來(lái)越不允許剛性?xún)陡读�，但從基金的契約精神來(lái)講，你說(shuō)好了幾年就是幾年，說(shuō)話(huà)一定要算數(shù)！不能說(shuō)你拿到錢(qián)時(shí)，說(shuō)目標(biāo)是幾年，但實(shí)際操作過(guò)程中，又想著一期一期來(lái)接。一個(gè)負(fù)責(zé)的GP，在拿到錢(qián)的第一天，一定要想清楚基金到期的模式。第四，對(duì)于GP而言，在拿錢(qián)時(shí)和實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，當(dāng)初講的投資策略要堅(jiān)持，要繼續(xù)，不能是拿錢(qián)時(shí)是一個(gè)策略，實(shí)際投資時(shí)又是另外一個(gè)策略�，F(xiàn)實(shí)中有些GP拿錢(qián)是一批人，干活兒是另一批人，是有很大問(wèn)題的。從實(shí)踐來(lái)看，策略要堅(jiān)持，不背離當(dāng)時(shí)的契約精神。同時(shí)，人員要相對(duì)固定與匹配。

方元：身為GP，頭等大事兒是幫LP賺到錢(qián)。第二，一個(gè)稍好點(diǎn)的GP，還需要幫LP系統(tǒng)性的穩(wěn)定的賺到錢(qián)。不能是市場(chǎng)波動(dòng)的機(jī)會(huì)主義地去賺錢(qián)，那不是一個(gè)好的GP。這樣LP才能有一個(gè)良好的預(yù)期。當(dāng)然要想做到這一點(diǎn)，首先要有足夠的智商，其次還要足夠勤奮，要善于去積極的尋找各類(lèi)潛在機(jī)會(huì)。第三，要有足夠的情商。除了跟LP搞好關(guān)系，還要跟其他GP和企業(yè)家都能相處愉快，能夠溝通的充分和透明。作為GP，是一個(gè)蠻苦逼的工作，是“重體力勞動(dòng)+重腦力勞動(dòng)”，非常不容易。為L(zhǎng)P賺錢(qián)是根本使命，如何持續(xù)穩(wěn)定的賺到錢(qián)，則是作為GP的更高追求。  

賀亞軍：我講三個(gè)關(guān)鍵詞，就是LP心目中優(yōu)秀的GP畫(huà)像，我們也是按這種畫(huà)像在尋找。第一個(gè)關(guān)鍵詞，尊重。尊重你自己從事的這份工作，尊重你的出資人，尊重你團(tuán)隊(duì)的小伙伴。因?yàn)橥顿Y真的是件非常長(zhǎng)期的事情，基金合伙協(xié)議存續(xù)期一般五年、七年，算上延長(zhǎng)期有九年。這么長(zhǎng)的一個(gè)周期，GP但凡有一點(diǎn)其他的心思，后續(xù)結(jié)果就非常麻煩。需要提醒GP，在你們剛開(kāi)始做時(shí)，必須要反復(fù)掂量，做GP真不是一件容易的事情。第二個(gè)關(guān)鍵詞，專(zhuān)注和專(zhuān)業(yè)。這個(gè)行業(yè)，越往后細(xì)分會(huì)越明顯，在我們投的基金當(dāng)中，從2015年開(kāi)始，這種行業(yè)細(xì)分現(xiàn)象，就非常明顯了，再往后，會(huì)更加明顯，同時(shí)也會(huì)成為GP團(tuán)隊(duì)最主要的核心競(jìng)爭(zhēng)力。第三個(gè)關(guān)鍵詞，責(zé)任。你投的企業(yè)，如果發(fā)展順利，所有人都高興；但是企業(yè)經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有人能預(yù)料到第二天會(huì)發(fā)生什么？企業(yè)有破產(chǎn)的，有股東打架扯皮的，我們見(jiàn)的太多了。你會(huì)花大量的時(shí)間去溝通協(xié)調(diào)，尤其走到破產(chǎn)清算那個(gè)程度，一個(gè)破產(chǎn)項(xiàng)目投入的時(shí)間經(jīng)歷，比一個(gè)掙錢(qián)的項(xiàng)目，還要花很多倍時(shí)間精力，這時(shí)候就真是責(zé)任心的體現(xiàn)了。

金進(jìn)賢：第一點(diǎn)，關(guān)于回報(bào)，業(yè)績(jī)肯定是非常重要的考量因素，看業(yè)績(jī)時(shí)要看現(xiàn)金流回報(bào)DPI。真正是現(xiàn)金回來(lái)而不是賬面上的�，F(xiàn)在很多GP，其賬面回報(bào)很高，但現(xiàn)金流回報(bào)很慢。對(duì)LP來(lái)說(shuō)，持續(xù)支持GP，是需要不停地把現(xiàn)金流投入到其中，只有GP現(xiàn)金回來(lái)以后，LP才能投出去，才是一個(gè)良性循環(huán)。第二點(diǎn)，GP越來(lái)越需要有一個(gè)獨(dú)立開(kāi)發(fā)資產(chǎn)的能力及專(zhuān)業(yè)性。十幾年前，可能有很多項(xiàng)目，競(jìng)爭(zhēng)性也比較小，那時(shí)候一個(gè)項(xiàng)目可能10倍市盈率進(jìn)去，到時(shí)20倍市盈率出來(lái)，企業(yè)三五年每年有10-20%的增長(zhǎng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，就有三四倍的回報(bào)。但目前市場(chǎng)環(huán)境下，這樣的項(xiàng)目越來(lái)越少，好看的果實(shí)已經(jīng)都摘完了，需要GP 獨(dú)立開(kāi)發(fā)資產(chǎn)，有時(shí)候都不一定是一個(gè)現(xiàn)有的項(xiàng)目，而是組建不同的團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)造一個(gè)新的項(xiàng)目來(lái)做，這樣的GP 我們覺(jué)得是非常有價(jià)值的。另外有些GP，他們可能會(huì)去改造一些傳統(tǒng)企業(yè)，像比較知名的對(duì)沖基金背景的美元大GP, 也會(huì)買(mǎi)下一個(gè)上市公司傳統(tǒng)企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)的賦能，進(jìn)行新的改造，這是一種非常優(yōu)秀的能力。

楊全文：LP對(duì)GP的要求體現(xiàn)為四個(gè)方面。第一，GP要有把握宏觀(guān)趨勢(shì)的能力。一般覺(jué)得私募基金是一種微觀(guān)行業(yè)，但其實(shí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)也會(huì)影響投資行為。如果這個(gè)大趨勢(shì)判斷錯(cuò)誤，那你在行業(yè)選擇上可能是徒勞的，即覆巢之下安有完卵！就需要對(duì)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，甚至對(duì)國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、地理等，都有一定的了解。第二，GP有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的能力。提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，就要在投研上下功夫。需要對(duì)一個(gè)垂直領(lǐng)域做深入的分析研究。如果說(shuō)把握大勢(shì)是高層需要具備的一種能力，那么價(jià)值發(fā)現(xiàn)就應(yīng)該是行研或者主要投資骨干應(yīng)具備的技能。趨勢(shì)判斷關(guān)注的是面，是寬度，而價(jià)值發(fā)現(xiàn)則需要深入進(jìn)去，對(duì)行業(yè)有深入的研究，強(qiáng)調(diào)深度。這樣寬度和深度結(jié)合起來(lái)，才會(huì)形成一個(gè)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，對(duì)外投資構(gòu)成一個(gè)安全的防護(hù)網(wǎng)。第三，價(jià)值創(chuàng)造能力。光發(fā)現(xiàn)價(jià)值，等你投完之后，能夠給項(xiàng)目帶來(lái)什么樣的價(jià)值創(chuàng)造，也很重要，更多體現(xiàn)為一種投后的管理能力。這方面產(chǎn)業(yè)資本可以發(fā)揮更大作用。因?yàn)樗麄儽旧硗兜捻?xiàng)目，可能就有協(xié)同效應(yīng)。另外還可以利用行業(yè)中的資源，協(xié)助項(xiàng)目發(fā)展。第四，對(duì)于投資績(jī)效的關(guān)注。對(duì)有些LP來(lái)說(shuō)，可能關(guān)注的是財(cái)務(wù)收益，但對(duì)于另一些LP，比如像我們有政府背景的引導(dǎo)基金來(lái)說(shuō)，除了財(cái)務(wù)收益以外，可能還有些其他績(jī)效的考量，比如對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，甚至一些就業(yè)方面，考核的維度比較多。GP拿了LP的錢(qián)，就要給LP提供他所需要的東西。但需要注意的是，GP所取得的績(jī)效，有一部分并非自身努力所帶來(lái)的，可能是整個(gè)市場(chǎng)趨勢(shì)所帶來(lái)的，是整個(gè)市場(chǎng)系統(tǒng)性的收益。而我們所青睞的GP，是能夠創(chuàng)造差異化收益能力的，這樣一些GP，即有一些獨(dú)特的自己的投資理念、投資方法，能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值，為投資人帶來(lái)真正的投資績(jī)效。

許慶：有限合伙協(xié)議，人民幣短的是五年，美元基金可以到12年，如果是FOF，經(jīng)常是12到14年，是非常長(zhǎng)的一個(gè)周期，核心是GP和LP合伙人的關(guān)系。合伙人要保證的，不是高興時(shí)大家一塊兒高興，更重要的是出事時(shí)，能按照協(xié)議，為了雙方最好的結(jié)果，平心靜氣地把事情處理好，這是一個(gè)很高的要求。GP在選擇LP時(shí)，是否理解LP的期限？策略中途是不是有所變化？都要有一定的充分溝通。從LP來(lái)說(shuō)，也一定要看到，這個(gè)GP到底能不能實(shí)現(xiàn)他的回報(bào)承諾？現(xiàn)在很多GP都不會(huì)算基金的現(xiàn)金流。如果做基金管理人卻不知道irr怎么算，不知道基金到底怎么把管理費(fèi)除掉等，那還怎么給LP所要的dpi？這方面需要學(xué)習(xí)�，F(xiàn)在中國(guó)的LP越來(lái)越專(zhuān)業(yè)了，大家都要看這個(gè)回報(bào)的。

 LP與GP如何共贏(yíng)？

范南：有一個(gè)段子，說(shuō)三種關(guān)系最難處理：婆媳關(guān)系，醫(yī)患關(guān)系，LP/GP關(guān)系。沒(méi)有婆婆就沒(méi)有媳婦，沒(méi)有病人就沒(méi)有醫(yī)生，沒(méi)有LP就沒(méi)有GP。愛(ài)之深，情緒也就更大。中國(guó)的PE也好vc也好，就是三分江湖。一分是外資系，一分是國(guó)有或金融機(jī)構(gòu)系，還有一類(lèi)就是民營(yíng)資本系。各自的打法差異很大，無(wú)論GP還是LP。但其實(shí)，只要排除掉存心來(lái)坑錢(qián)的GP，和其實(shí)沒(méi)有錢(qián)的LP，剩下的沒(méi)有什么不可交流的。GP和LP之間最重要的就是多交流、多溝通，因?yàn)樗麄兪且�結(jié)婚的。一個(gè)婚姻最少也是五到七年，好的GP和LP是相生相伴幾十年，國(guó)際上甚至有跨百年的。那么我們按照結(jié)婚的精神來(lái)想這件事，雙方的交流和溝通就能非常到位。

方元：GP與LP如何相處，兩點(diǎn)體會(huì)。第一，大家在事前有充分的溝通，了解彼此的訴求。三類(lèi)LP各自都有自己不同的訴求，事前需要有一個(gè)充分的了解，這樣大家彼此來(lái)衡量是否能真的滿(mǎn)足對(duì)方。第二，一旦彼此合作，對(duì)于發(fā)生的各類(lèi)變化，特別是一些不可控的變化，大家要互相支持、理解、容忍，這個(gè)很關(guān)鍵，需要換位思考。說(shuō)一千道一萬(wàn)，作為GP，我們要給LP賺到錢(qián)，系統(tǒng)性的穩(wěn)定地賺到錢(qián)，這是根本。如果做不到這一點(diǎn)，友誼的小船隨時(shí)就翻了。

賀亞軍：彼此互相尊重、理解，求同存異向前看。因?yàn)?/span>LP/GP真的是一個(gè)時(shí)間很長(zhǎng)的合作。

金進(jìn)賢：事先溝通很重要。我們接觸的很多美元基金，其簽署的合同書(shū)都特別厚，即大家把該談的都談清楚，沒(méi)有什么不好意思的，把預(yù)想到的困難全部都體現(xiàn)在協(xié)議里面，這是一個(gè)比較好的方法。而一旦簽約，就要遵守契約精神，遵從所有這些協(xié)議內(nèi)容條款。遇到困難大家一起扛，一起想辦法解決，而不是相互埋怨。LP和GP的關(guān)系非常長(zhǎng)，十年甚至更長(zhǎng)，像一個(gè)婚姻關(guān)系，查理芒格其實(shí)也給過(guò)一個(gè)關(guān)于婚姻關(guān)系的建議，就是結(jié)婚前要睜大眼睛，結(jié)婚后則睜一只眼閉一只眼。

楊全文：第一，需要有一種共同的利益關(guān)系。沒(méi)有永恒的朋友，只有永恒的利益。如果大家的利益訴求是一致的，當(dāng)然也包括一些優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，那么這個(gè)關(guān)系就能夠長(zhǎng)久。第二，契約精神目前在中國(guó)比較欠缺，但契約精神應(yīng)該是一個(gè)最基本的要求，有一些可能不是通過(guò)契約能安排出來(lái)的，這時(shí)同理心就顯得特別必要，大家相互理解，相互尊重。第三點(diǎn)，找到一些精神氣質(zhì)相投的匹配，即大家有相同的價(jià)值觀(guān)，相同的理念，甚至有相同的團(tuán)隊(duì)的協(xié)調(diào)風(fēng)格。至于什么會(huì)損壞兩者的關(guān)系？?jī)牲c(diǎn)，第一，LP和GP本身是一種委托和受托關(guān)系，這里面會(huì)產(chǎn)生一個(gè)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，信息透明度不夠，GP處于信息有利的一方，而LP因?yàn)榻佑|不到項(xiàng)目，信息相對(duì)少一些，這個(gè)需要多溝通。如果信息溝通不充分，可能會(huì)影響到雙方的合作關(guān)系。第二，道德風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)上也出現(xiàn)過(guò)一些GP，利用關(guān)聯(lián)交易或其他段，侵害LP的權(quán)益，這個(gè)是誠(chéng)信問(wèn)題，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害LP和GP的關(guān)系。

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